Matif

Le Marché à terme International de France (MATIF) est un mécanisme qui existe sur plusieurs des places financières du monde. Ce type de marché travaille sur les transactions concernant les actifs monétaires ou financiers — bons du Trésor, obligations, devise étrangère, etc. — et réalise le même type de services que les bourses de commerce sur les matières premières (café, sucre, blé, soja, etc.) — permettre aux détenteurs d'actifs de minimiser les risques que leur font courir les variations de taux d'intérêt et de taux de change.

Le MATIF a été ouvert à Paris le 15 février 1986. Son rapprochement avec le marché à terme des marchandises en juillet 1988, a donné naissance au Marché International de France. Puis, il a été fusionné dans Paris Bourse SBF SA en 1999, société elle même intégrée aujourd'hui dans la plate-forme paneuropéenne Euronext des marchés dérivés côtés à Paris. Aujourd'hui Le MATIF est géré par Euronext Paris SA qui en assure l'organisation et le bon fonctionnement.

Sommaire 1 Les principes 1.1 La relation entre le taux et la valeur 1.2 L'horizon d'investissement 2 La réduction des risques 2.1 Les solutions 2.2 La pratique

Les principes

Tout emprunteur d'un actif ou d'un passif financier à taux fixe, court un risque. Dans la pratique, ceux qui sont les plus intéressés à se couvrir des risques sont les banques, les compagnies d'assurances, les investisseurs institutionnels, les grandes entreprises industrielles et commerciales, car non seulement elles sont susceptibles d'émettre ou d'acheter sur le marché de grandes quantités d'obligations mais il leur faut aussi gérer d'importants montants de liquidités à court, moyen et long terme.

La relation entre le taux et la valeur

Tout emprunt est une source de risque, à la fois pour son détenteur — celui qui prête — et pour son émetteur — celui qui emprunte — en raison de la variation des taux d'intérêt qui peuvent intervenir sur la période de l'emprunt.

Si les taux d'intérêts baissent, l'émetteur estime qu'il aurait pu se procurer le même montant à un taux d'intérêt moindre et donc qu'il perd de l'argent pour avoir emprunté à un taux supérieur : par exemple, une société émet un emprunt de 100 millions d'euros à taux fixe de 6 % sur 10 ans avec remboursement in fine, mais un an après, le taux sur le marché obligataire n'est plus que de 5,75 %. Cet écart de 0,25 % représente en absolu une somme non négligeable (250 000 euros par an dans notre exemple, soit 2,25 millions d'euros pour toute la vie du prêt).

C'est encore plus grave pour une banque, qui grâce aux emprunts qu'elle émet — ressource longue —, finance les crédits qu'elle accorde sous forme de crédits courts ou à taux variable. Pour elle, une baisse des taux signifie une diminution des produits des emplois alors que le coût de sa ressource financière est constant. Ce phénomène entraîne donc un déséquilibre de son bilan.

Le souscripteur ou détenteur, lui vit les risques inverses par rapport à l'émetteur, si les taux d'intérêt montent au-delà du taux d'intérêts auquel il a souscrit, il peut estimer qu'il aurait pu prêter ses capitaux à un taux supérieur et donc qu'il perd de l'argent, et c'est d'autant plus grave que son capital risque de perdre de la valeur. Par exemple, un souscripteur a acheté une obligation d'une valeur de 1 000 euros à 5,5 %, remboursable in fine dans 10 ans, lui garantissant donc un revenu de 55 euros par an, or si le taux monte à 6 %, le marché estime qu'il pourrait avoir 60 euros d'intérêt et donc personne n'acceptera de lui acheter son obligation 1 000 euros qui ne rapporte que 55 euros alors que pour le même prix on peut en avoir une qui rapporte 5 euros de plus. Le prix de l'obligation sur le marché va donc s'adapter au taux d'intérêts en cours — dans notre exemple, le prix théorique de l'obligation devrait donc se situer autour de 916,666 euros — soit 55 / 916,666 = 6 % de rendement —, faisant perdre au souscripteur initial une partie de son capital.

Note: En fait le problème est un petit peu plus compliqué, car le marché doit prendre en compte la plus-value ainsi réalisée par le nouvel acquéreur de l'obligation, puisque à terme le remboursement sera fait sur le capital nominatif — 1 000 euros dans notre exemple. Cette plus-value va être intégrée dans le prix de l'obligation par un calcul d'actuaire, exprimé de la manière suivante : quel est le montant qui, placé à intérêts capitalisés à taux (t) pendant la durée (d) restant à courir avant le terme, va donner à terme un montant (m). Cette plus-value annuelle rapportée à la valeur du titre va être exprimée par un surplus d'intérêt. Ce surplus d'intérêt sera donc égal au montant (m) rapporté à la valeur du titre. Dans notre exemple un montant de 1 000 euros à intérêts capitalisés à 6% sur dix ans donnera 28,25 euros, soit 1,60 euro par an le prix de l'obligation sera donc de 916,666 + 1,60 = 918,266 euros, le surplus d'intérêt est donc de 1,60 / 916,666 = 0,1745 %.

L'horizon d'investissement

L'horizon d'investissement est une notion importante car il peut générer, selon l'engagement, du risque de deux manières :

La position courte : soit une compagnie d'assurance qui propose à ses clients un contrat de capitalisation, à un rendement déterminé — par exemple 5,5 % — au terme d'une longue période — par exemple 15 ans. Au moment des versements, la compagnie va placer les montants récoltés à des taux censés lui rapporter plus que ce qu'elle s'est engagée à verser à terme — par exemple, elle souscrit des obligations au taux de 6 % sur 7 ans. Comme la durée de ses placements est inférieur à celle de ses engagements, on dit que la compagnie a une position courte et le risque encouru est celui d'une baisse des taux, — si à l'échéance des sept ans, les nouveaux placements qu'elle va devoir effectuer ont des taux d'intérêt encore moins élevés que ce qu'elle garantit — par exemple 5 % — la compagnie aura des difficultés à tenir ses engagements.

La position longue : soit une banque qui propose une Sicav obligataire, dont les fonds sont susceptibles d'être retirés selon la volonté de la clientèle. Les fonds recueillis par la SICAV sont placés en obligations qui par définition vont avoir une durée de vie supérieure à celle des fonds confiés, il s'agit donc d'une position longue. Le risque est alors une hausse des taux qui amène à une perte de capital comme cela est expliqué dans le paragraphe sur la relation entre le taux et la valeur, et en cas de forts retraits de la clientèle, la SICAV devra vendre en Bourse une partie du portefeuille et comptabiliser la moins-value en capital.

La réduction des risques

Pour réduire les risques, les gestionnaires de fonds ont développé un certain nombre de concepts aboutisssant à des mesures concrètes de gestion et surtout à chercher à les compenser grâce aux marchés à terme d'instruments financiers, comme le MATIF qui est un marché où sont côtés des emprunts fictifs, appelés aussi « emprunts notionnels » que les opérateurs peuvent acheter et vendre « à terme ».

Les solutions

1. Équilibrer sa position, c’est-à-dire faire coïncider la durée de ses emplois et de ses ressources, puisque le risque résulte du déséquilibre créé par une position courte ou une position longue.
2. Diversifier son portefeuille et le rendre moins sensible aux risques en panachant les obligations à taux variable et à des obligations indexées. Les obligations à taux variables suivent les mêmes variations de cours que les obligations à taux fixes mais dans une moindre mesure.
3. Utiliser le swap, mécanisme qui cherche à dégager un gain susceptible de compenser la perte subie en cas de survenance du risque.

La pratique

Les transactions portent sur des contrats définis par l'engagement d'acheter ou de vendre, l'échéance et le prix. Trois types de contrats sont proposés : sur le taux à court terme, sur le taux à long terme et sur le cours de change. Ces trois contrats permettent donc aux opérateurs de se prémunir contre les fluctuations sur le marché obligataire, sur le marché monétaire et sur celui des devises.

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